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歌华有线(600037):业绩不及预期 公允价值变动损益致净利润下降

时间:2019-10-30    机构:中国国际金融

3Q19 业绩低于我们预期

公司公布2019 年前三季度业绩:1~3Q19 收入18.14 亿元,同比增长0.70%;归母净利润4.73 亿元,同比下降13.58%,扣非净利润3.29 亿元,同比下降26.71%;3Q19 收入5.94 亿元,同比下降2.53%,归母净利润3,656.60 万元,同比下降79.80%,公司业绩低于我们的预期。

发展趋势

收入略有下降,公允价值变动损益致净利润下滑。公司3Q19 实现营业收入5.94 亿元,同比略下降2.53%,我们预计这主要受2019年三大运营商提速降费、对4G 套餐免宽带费用策略,叠加广告行业低迷致广告费收入有所下降的影响。利润方面,公司表示,受公司所持贵广网络股票公允价值变动影响,公允价值变动损益3Q19 减少5,954.53 万元,致3Q19 归母净利润同比下降79.80%至3,656.60 万元。此外,毛利率亦同比下滑9.8ppt、环比下滑3.2ppt至22.07%,我们认为这体现了有线电视业务面临的日益激烈的竞争格局。

用户规模基本稳定,超高清视频及智慧城市建设带来长期机遇。截至3Q19,公司有线电视用户数达到598.0 万户,环比增长0.12%;高清交互电视用户数为544.5 万户,环比增长1.34%,增速环比略提高0.13ppt。我们预计全年有线电视用户规模保持稳定,而高清交互电视用户数有进一步提升的空间。向前看,公司积极布局超高清视频发展,实现了对七大互联网电视牌照方内容的集成。同时,公司也进一步推进智慧城市建设,着力拓展智慧城市建设范围及产品类型。我们认为,随着5G 商用技术成熟,超高清视频及智慧城市业务有望为公司带来新的业务增长点。

盈利预测与估值

考虑公允价值变动损益影响,我们下调2019/2020 年归母净利润预测8.5%/2.1%至7.81 亿元/6.84 亿元。当前股价对应2019/ 20 年16.9/19.4 倍市盈率。维持中性评级和11.20 元目标价,对应2019年20.00 倍市盈率,较当前股价有17.78%上行空间。

风险

宏观经济波动影响文艺消费需求,视频和宽带业务竞争加剧。